恒立液壓：規模優(yōu)勢凸顯 泵閥業(yè)務(wù)開(kāi)始放量

單季利潤逼近歷史最高水平,規模效應促進(jìn)利潤率積極改善:伴隨工程機械行業(yè)持續復蘇,公司主營(yíng)的各項液壓產(chǎn)品(油缸、泵閥、液壓系統)市場(chǎng)需求強勁。17Q2 單季度營(yíng)業(yè)收入8.03 億元,同比增長(cháng)138.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.02 億元,同比增長(cháng)320.6%,逼近歷史最高水平(2011Q2 凈利潤1.10 億元)。同時(shí),在油缸價(jià)格修復以及收入規模效應的積極影響下,17H1 毛利率回升至28.1%,較去年同期增長(cháng)8.15 個(gè)百分點(diǎn)。根據公司年報口徑測算,2016 年公司油缸平均單價(jià)已由3305 元升至3845 元,提價(jià)效應對利潤率貢獻顯著(zhù)。另外,公司強化內部管理,17H1銷(xiāo)售與管理費用率降至12.1%,比去年同期減少8.83 個(gè)百分點(diǎn)。

　　小挖泵閥實(shí)現量產(chǎn),增長(cháng)潛力充分。液壓泵閥、馬達占液壓件成本的比例超過(guò)50%,其市場(chǎng)體量是油缸的2~3 倍,但主要由日本川崎、博世力士樂(lè )、伊頓等海外企業(yè)占據,未來(lái)國產(chǎn)替代潛力充沛。目前恒立液壓泵閥產(chǎn)品主要集中于中小挖領(lǐng)域,2016 年產(chǎn)品進(jìn)入中等批量試制,全年泵閥業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規模超過(guò)8000 萬(wàn)元(2014 年為385 萬(wàn)元)。進(jìn)入2017 年,公司小挖泵閥已逐步實(shí)現量產(chǎn),并且銷(xiāo)售規?？焖僭鲩L(cháng)。泵閥新產(chǎn)品對于業(yè)務(wù)結構的良好改善,是未來(lái)公司保持較快成長(cháng)的有力支撐。

　　投資建議:我們預測公司2017-2019 年營(yíng)業(yè)收入分別為24.72/31.03/37.80億元,EPS 分別為0.50、0.64 和0.78 元/股?；诠こ虣C械行業(yè)需求復蘇,泵閥產(chǎn)品逐步貢獻業(yè)績(jì),我們繼續給予公司“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示:工程機械需求下滑帶動(dòng)油缸業(yè)務(wù)下滑;泵閥業(yè)務(wù)批量化供應不及預期;液壓系統業(yè)務(wù)不及預期。